轉(zhuǎn)自：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

　　正在沖刺港股IPO的小菜園國際控股有限公司，是一家2021年10月注冊于開曼群島的控股公司，其國內(nèi)主要運(yùn)營主體為2013年6月成立的安徽小菜園餐飲管理有限責(zé)任公司（簡稱“小菜園餐飲”，為方便表述，和小菜園國際控股有限公司統(tǒng)稱“小菜園”）。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，深耕大眾便民中式餐飲的小菜園，最近兩三年業(yè)績逆勢增長。不過，面對餐飲行業(yè)日益加劇的競爭，小菜園招股書也專門揭示了快速擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)。

　　深耕便民中式餐飲掘金萬億細(xì)分市場

　　據(jù)小菜園招股書披露，我國的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展正在經(jīng)歷復(fù)雜而深刻的歷史性變化，快速發(fā)展的大眾便民中式餐飲市場迎合了廣大民眾剛性、日益增長、追求“好吃不貴”的就餐需求，規(guī)模龐大且增長潛力巨大，2022年市場規(guī)模已達(dá)30244億元，是我國餐飲市場中規(guī)模最大的細(xì)分領(lǐng)域。

　　小菜園招股書援引的第三方機(jī)構(gòu)預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，大眾便民中式餐飲市場規(guī)模于2022年至2027年將以11.4%的復(fù)合年增長率增長，2027年將達(dá)到51914億元。特別是，2022年0至50元客單價(jià)和50元至100元客單價(jià)大眾便民中式餐飲市場規(guī)模分別為11488億元和18756億元，預(yù)計(jì)至2027年分別達(dá)到19811億元和32103億元，均具有巨大規(guī)模體量。

　　據(jù)招股書披露，2022年，美國、日本的連鎖餐廳滲透率按收入貢獻(xiàn)計(jì)分別為58.4%及56.3%，遠(yuǎn)高于中國，中國在提高連鎖餐廳比率方面擁有巨大的未開發(fā)潛力。小菜園認(rèn)為，當(dāng)前的市場格局及發(fā)展前景為公司的持續(xù)快速成長提供了極為有利的外部環(huán)境和歷史性機(jī)遇。公司以前瞻性的戰(zhàn)略眼光果斷進(jìn)軍潛力巨大的大眾便民中式餐飲領(lǐng)域，并迅速打開市場，奠定了先發(fā)優(yōu)勢。

　　值得投資者關(guān)注的是，小菜園認(rèn)為，公司是快速發(fā)展的大眾便民中式餐飲領(lǐng)導(dǎo)者，以業(yè)務(wù)規(guī)模和增長率計(jì)均居于業(yè)內(nèi)頂級(jí)行列。根據(jù)第三方咨詢機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文（北京）咨詢有限公司上海分公司的報(bào)告，按2023年前三季度的門店收入計(jì)，“小菜園”在客單價(jià)介乎50元至100元的中國大眾便民中式餐飲市場的所有品牌中排名第一。

　　小菜園表示，公司長期堅(jiān)持以消費(fèi)者為中心，主打“母親的味道”和“親民的價(jià)格”，將“小菜園”打造成了廣受顧客認(rèn)可的中國百姓“家庭廚房”，成為中國大眾便民中式餐飲業(yè)集現(xiàn)代化、標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)字化、智能化、工業(yè)化餐飲于一身的典范。而從具體業(yè)務(wù)來看，小菜園采用直營模式開展業(yè)務(wù)，著力打造“線下堂食為主+在線外賣為輔+線下新零售同步發(fā)展”的全場景業(yè)務(wù)布局，實(shí)現(xiàn)“到店+到家”的全場景覆蓋。

　　談及未來發(fā)展目標(biāo)，小菜園表示，公司將進(jìn)一步打造成具有現(xiàn)代化科學(xué)管理體系的國際一流連鎖餐飲集團(tuán)，力爭實(shí)現(xiàn)“有華人的地方就有小菜園”。

　　主要業(yè)績指標(biāo)逆勢大增外賣服務(wù)開支年逾億元

　　值得注意的是，在招股書中，小菜園披露了餐飲市場受疫情影響的相關(guān)信息：疫情為我國餐飲行業(yè)帶來極大挑戰(zhàn)，由于COVID-19疫情，我國餐飲市場的市場規(guī)模于2020年及2022年有所下降，但預(yù)計(jì)將于2023年反彈。

　　出乎意料的是，小菜園往績記錄期間（即報(bào)告期，指2021年度、2022年度和2023年前三季度，下同）主要業(yè)績卻實(shí)現(xiàn)了超過行業(yè)水平的逆勢大增。小菜園稱，盡管受到COVID-19的影響，但COVID-19疫情并無對公司的業(yè)務(wù)運(yùn)營或財(cái)務(wù)表現(xiàn)造成重大不利影響，公司仍然實(shí)現(xiàn)營收穩(wěn)健增長，“此不僅展示我們在COVID-19疫情期間的經(jīng)營韌性，亦突顯了我們在疫情后強(qiáng)勁的恢復(fù)能力”。

　　據(jù)招股書披露，2021年、2022年和2023年前三季度，小菜園營收分別為26.46億元、32.14億元和34.29億元。其中，2023年前三季度營收已超2022年全年，同比增速達(dá)41.6%。而凈利潤方面，小菜園近年來的表現(xiàn)更為亮眼。報(bào)告期內(nèi)，小菜園分別實(shí)現(xiàn)凈利潤2.27億元、2.38億元和4.30億元。其中，2023年前三季度的凈利潤已遠(yuǎn)超2022年全年，同比增速高達(dá)107.6%。此外，報(bào)告期各期，小菜園的毛利率分別為65.5%、66.1%和68.6%，呈持續(xù)攀升態(tài)勢。凈利潤率也總體走高，報(bào)告期各期分別為8.6%、7.4%和12.5%。

　　從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，小菜園的收入主要由堂食和外賣兩部分構(gòu)成。堂食為公司主要收入來源，但近年來外賣收入增長迅速。報(bào)告期各期，小菜園外賣收入分別約為4.1億元、10.3億元和10.79億元，目前已年入逾10億元。同期，“小菜園”門店外賣訂單數(shù)量分別為480萬單、1380萬單和1330萬單，外賣單均消費(fèi)額分別為85.0元、74.5元和80.6元。

　　不過，記者注意到，伴隨著外賣收入的不斷增長，小菜園除了支付一定的外賣平臺(tái)推廣服務(wù)費(fèi)外，還向在線餐飲外賣平臺(tái)支付了不菲的包括傭金及配送費(fèi)用等在內(nèi)的外賣服務(wù)開支。據(jù)披露，報(bào)告期各期，小菜園的外賣服務(wù)開支分別為0.74億元、1.85億元和1.88億元，占各期收入的比例分別為2.8%、5.8%和5.5%。

　　行業(yè)競爭日益加劇快速擴(kuò)張或存風(fēng)險(xiǎn)

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，在招股書中，小菜園坦言，“我們預(yù)計(jì)我們在可見的未來將繼續(xù)保持快速增長。隨著我們的快速增長，我們面臨持續(xù)快速擴(kuò)張的新挑戰(zhàn)”，該挑戰(zhàn)涉及食品安全及質(zhì)量管控、供應(yīng)鏈管理等涉及業(yè)務(wù)運(yùn)營的多個(gè)方面。

　　鑒于此，小菜園招股書專門揭示風(fēng)險(xiǎn)稱：“我們的運(yùn)營涉及若干風(fēng)險(xiǎn)及不確定因素，其中部分非我們所能控制并可能影響閣下投資我們的決定等。”小菜園在招股書中羅列了公司面臨的部分主要風(fēng)險(xiǎn)：公司近年經(jīng)歷了快速擴(kuò)張，可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)和不確定性增加；公司不斷發(fā)展的經(jīng)營體系可能無法有效應(yīng)對該等風(fēng)險(xiǎn)及不確定性；公司可能無法維持及提升現(xiàn)有門店的銷售及盈利能力等。

　　小菜園表示：“我們目前的擴(kuò)張計(jì)劃涉及比以往更快速的擴(kuò)張。我們無法保證我們將能按預(yù)期速度擴(kuò)張或有效管理我們的增長……我們無法保證我們的管理體系在其演變過程中始終能滿足我們在不同發(fā)展階段的需求。”

　　談及行業(yè)競爭時(shí)，小菜園稱，我國餐飲業(yè)的激烈競爭可能阻礙公司提升或保持收入及盈利能力。招股書進(jìn)一步指出，我國中餐市場競爭激烈，主要體現(xiàn)在食品質(zhì)量及穩(wěn)定性、價(jià)格、用餐氛圍及服務(wù)、優(yōu)質(zhì)食材的穩(wěn)定供應(yīng)以及員工是否符合資格等方面。而大眾便民中式餐飲市場的主要進(jìn)入壁壘包括品牌知名度、供應(yīng)鏈管理、食品安全合規(guī)性以及創(chuàng)新及技術(shù)投資。

　　為此，小菜園直言不諱：“我們的過往財(cái)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績并不代表未來表現(xiàn)，且我們可能無法實(shí)現(xiàn)及維持過往的收入盈利及利潤率水平。我們的過往業(yè)績及增長未必能反映我們未來的表現(xiàn)。我們的財(cái)務(wù)及經(jīng)營業(yè)績可能不符合公開市場分析師或投資者的預(yù)期，而這可能導(dǎo)致我們股份的未來價(jià)格下跌。”此外，小菜園還指出，投資者不應(yīng)依賴公司的過往業(yè)績來預(yù)測公司的未來財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

　　值得注意的是，小菜園在擴(kuò)張過程中，已致力于實(shí)行多品牌經(jīng)營策略。在揭示“我們可能無法繼續(xù)成功開發(fā)新品牌”風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，小菜園表示，公司于2023年開始以“菜手”等其他品牌經(jīng)營門店，正式涉足中式小區(qū)餐飲市場，以進(jìn)一步拓寬長遠(yuǎn)發(fā)展基礎(chǔ)，逐步實(shí)現(xiàn)更加全面多元化的大眾便民綜合餐飲服務(wù)。但小菜園同時(shí)表示，公司無法保證新品牌將如預(yù)期獲得市場認(rèn)可，無法保證新品牌將與“小菜園”一樣適銷，也無法保證公司可能推出的任何新品牌將能夠產(chǎn)生正現(xiàn)金流量。

　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者同時(shí)注意到，在擴(kuò)張過程中，小菜園可能還將面臨員工成本高企等風(fēng)險(xiǎn)，而員工成本是小菜園除原材料及消耗品外較高的成本支出。報(bào)告期內(nèi)，該項(xiàng)支出分別高達(dá)8.32億元、9.70億元和10.08億元，分別占同期收入的31.44%、30.18%和29.39%。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，餐飲企業(yè)普遍存在競爭激烈、食品安全問題頻發(fā)等風(fēng)險(xiǎn)，因此A股對餐飲企業(yè)上市申請一直較為審慎，一眾餐飲企業(yè)只得繞道香港謀求上市。但近年來擬赴港上市的不少餐飲企業(yè)如綠茶餐廳、鄉(xiāng)村基等均未能如愿。針對小菜園赴港IPO存在的相關(guān)問題，《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》將持續(xù)予以關(guān)注。